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无人不晓，中国经济刻下最主要问题是：

债务问题。

宏不雅上看实体经济债务，分为住户债务、非金融企业、政府债务这三块儿，其中政府债务，又不错进一步分离红地方政府债务和中央政府债务这两块儿。

按照外洋通行圭臬分离，我国的中央政府债务/GDP唯有20%，完全是全球主要经济体里的最低，根底没啥问题，而对于住户债务和企业债务的问题，我依然格外写过两篇著作：

住户债务链条，将近绷不住了……

企业债务，最穷困时期！

刻下阶段，中国债务问题的焦点，其实汇集在地方政府债务这里。

要想“化解”地方政府债务问题，率先要搞透露的，是地方政府债务的总量和分类。

按照官方公开的路线，明确下来的地方政府显性债务，唯有经财政部批准、公开商场刊行的地方政府债券，这进一步不错分离为一般债券和专项债券。

凭据“中国地方政府债券信息公开平台”公布的数据，截止2023年3季度，地方政府的一般债券余额为14.83万亿元，而专项债券余额为23.9万亿元，加起来是38.73万亿元。

这就是中国官方公布的、明面上的地方政府债务余额。

不外，中国特质的经济体系，明面上的地方政府债务并不是大头，地方政府负有偿还义务的确凿弘远的债务，是隐性债务——这个隐性债务，就是“城投公司债务”。

这个债务的界限，不仅界限极其弘远，而且难以统计和狡计。

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凭据中国宏不雅债务的泰斗参谋机构——国度金融与发展实验室磋磨数据，2022年底，这些地方政府的隐性债务总界限与GDP的比值是73%，客岁中国的GDP为121万亿，由此不错得出地方政府隐性债务的总界限约为88.3万亿元。

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忽略三个季度的时分差，显性债务+隐性债务，即为中国地方政府的债务总和：

127万亿元，卓绝于GDP的105%。

搞透露归还务总量，咱们才约略谈，若何来化解。

凭据长江证券首席经济学家伍戈的不雅点，就政府层面来看，2022年以前咱们已资格过3轮地方政府隐性债务的“化债”，分别是2014-2015年、2018-2019年、2020-2021年——夸张极少儿说，当年的10年间，中国的各级政府，不是正在化债，就是准备化债……

要说化债的具体想路呢，就是中央政府、地方政府以及融资平台全部出力。

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可惜的是，因为多样原因吧，中国地方政府的债务问题，不仅莫得因为3次化债而减少，反而越化越大，越化越多，与GDP的比值也越来越高，一直到今天，堕入到确凿不可打理的境地。

看起来化债最奏凯的2015年2024年乐鱼色碟，也涓滴莫得裁汰地方政府债务余额（反而快速加多），其实质就是印钞管理——允许地方政府刊行债券，然后，央即将这些债券纳入国库典质品，然后，央行又在公开商场操作中买入这些债券，实质就是印钞。

自信用货币期间开启以来，全宇宙任何一个国度宏不雅债务问题的最终化解，说到底齐是依赖于印钞，因为唯有印钞，才是最丝滑、无痛、奏凯，也最能管理问题的方式——其他的方式，齐会让扫数社会产生极大的动荡，致使是经济崩溃。

凝视，莫得例外，也不可能例外，淌若非要说列国的“化债”方式有什么区别，区别就是：

印钞多和印钞少的区别；

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印给你如故印给我的区别。

譬如说，2008年好意思国次贷危境全面爆发，这就意味着好意思国住户部门债务出现问题，但这些债务齐依然篡改到了金融部门，是以，那时好意思国的大型金融机构确凿要被团灭。

这个时候，先是好意思国政府出头，平直用7000亿好意思元的财政资金，收购金融机构的有毒钞票（条款金融公司用股权作典质，随后好意思国政府速即无数刊行国债筹集财政资金，而好意思联储则无数购买国债印钞，是以这是曲折印钞），然后是好意思联储出头，将华尔街的高盛和摩根斯坦利转为交易银行（这意味着他们不错取得好意思联储的贷款，这是曲折印钞）——就这，还不可，好意思联储亲身上阵，搞QE，平直从投资东说念主及金融机构手中收购MBS（这是平直印钞）。

说到底，全球金融危境之后，好意思联储是把第一指摹出来的钱，给了好意思国金融机构和联邦政府，进一步的，联邦政府又把钱通过多样方式，篡改给好意思国的金融机构、企业和个东说念主。

到了2020年疫情危境爆发，就不通常了。

疫情爆发之后，好意思国企业部门和住户部门同期出现债务问题，于是好意思国政府拚命刊行国债，然后好意思联储拚命购买国债，这意味着，好意思联储平直无数印钞，然后把第一手钱给了联邦政府，联邦政府转手就把这些钱发给了好意思国的个东说念主和企业，莫得通过金融机构转手。

比较2008年，这一次的好意思联储印钞，对好意思国平凡东说念主而言是远比2008年更刚正的方式——因为好意思元是宇宙货币，这种对好意思国东说念主最刚正的方式，印钞最多，是以对其他国度不错说是最不刚正的方式。

检察好意思联储2006年以来的钞票欠债表，咱们就知说念：

2008-2014年化解住户债务，印钞3.7万亿好意思元，印给好意思国的金融机构和联邦政府；

2020-2022年化解住户和企业债务，印钞5.1万亿好意思元，经联邦政府转指摹给个东说念主和企业。

2020年疫情爆发以来，好意思国经济为什么能在全球一花独放？

就是因为2020-2022年好意思国化解债务的印钞方式最刚正、最合理、最灵验、最能管理问题。

好了，前边说了这样多，底下给出我的化债提倡和想路——

以印钞最少、印钞归于中央政府为原则。

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第一个提倡，是把地方政府债券分批次纳入国债管理，由中央财政代为支付本金和利息。

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宇宙主要大型经济体当中，好意思国、俄罗斯、印度、德国、意大利、巴西、加拿大、澳大利亚齐是联邦制国度，而英国从实质上看亦然联邦制，比较之下，中国、日本、韩国则是单一制国度，法国从实质上来说也属于单一制国度。

联邦制国度的地方政府，与中央政府莫得隶属联系，不错靠我方的信用在商场上刊行债券，这就是地方政府债券——但实验上，为了不烦扰债券商场，即等于联邦国度，也很少本心由地方政府单独刊行债券。

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比较之下，单一制国度的地方政府，齐是由中央政府蔓延而来，其信用和泰斗，也全部来自中央政府，地方政府刊行债券，自身就非僧非俗也说不外去，就在2015年之前我国也根底不允许地方政府刊行债券2024年乐鱼色碟，只是在2015年，为了支付那时各地确凿齐要停业的城投公司的债务利息，不得不允许地方政府刊行债券融资。

凭据磋磨轨则，地方政府刊行债券，岂论其融资额度，如故融资利率，齐必须取得中央政府（财政部）和央行的批准，然后，其本金和利息亦然由财政部代为偿还的，这自身就意味着，地方政府债券的信用与其自身没什么联系，而是和中央政府绑定在全部的。

正如中银外洋证券首席经济学家徐高所说：

从法理上来讲，中国唯有一个政府信用，那就是中央政府的信用。各个地方政府借的债，齐是中央政府的债务。恣意一个地方政府债务的背信，冲突的齐是中央政府的信用。

中央政府和地方政府之间彼此负有的无穷包袱，不是用说念德风险、预算防守硬化这些观点就不错撇开的。一个朴素的问题是：淌若在地方债处置上中央政府坚握要“谁家的孩子谁抱”，那么以后地方政府是不是不错不抱中央政府的“孩子”？

在央地联系中，中央政府还得透露我方有“管理者”和“兜底者”的双重身份。当作地方政府的上司，中央政府虽然有联结管理地方政府的权利。但另一方面，地方政府真遇到了我方管理不了的问题，中央政府也必须起先来兜底。这样才能阻断风险的推广，领略社会信心。

既然现存的39万亿元地方政府债券，齐是在中央因循和监管之下刊行出来的，那讲解这些债务的造成，至少在中央看来齐是合理的、透明的，也如实与当地民生和基础表率建立密切磋磨，属于地方政府债务中“最干净”的一部分——不然中央政府为什么要批准他们这些债券融资呢？

中央政府将地方政府债券分批次收受过来，变成国债，何况代为支付本金和利息，就能切切实实约略帮地方政府减少一笔非凡的固定支拨，缓解地方政府债务压力。

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哪怕是接过地方政府显性的39万亿元债务，再加上原有的27万亿元国债，即便按照外洋圭臬，再加善策略性银行所刊行的债券，中国中央政府的总债务/GDP也不到80%，依然是宇宙上主要经济体的政府中债务/GDP比例最低国度之列。

2023年10月份以来，先是中央财政卓绝增发1万亿元国债，取得的资金，平直篡改给地方政府，格局上是“加速复原重建”、“进一步提高我国防灾减灾救灾材干”，但实质上，就是用国债代替地方政府债券的想路——“提高防灾减灾救灾材干”，底本就是地方政府的必须支拨，有了中央的篡改支付，地方政府就不错把这些钱省下来用于其他的支拨。

把这个1万亿元当作启动，中央政府不错明确下来，以后将分批次刊行专项国债，冉冉替代地方政府债务。

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第二个提倡，是对地方政府的隐性债务，进行分级管理。

城投公司的债务分为好多种，举例城投债券、银行贷款、信赖融资、民间融资、其他欠债等，其中银行贷款和债券是大头。

城投债的刊行，要资格央求材料制作、刊行决策设定、组建承销商、担保机构出具担保函、审计机构出具审计论说、律所出具讼师责任论说、信用评级机构出具信用评级论说、国度发改委会签东说念主民银行、证监会批准、向中债登、来回所提交刊行批文、安排分销注册、媒体公布债券刊行公告或资金召募讲解书等一系列花样……

是以，商场上公劝诱行的城投债，不错说是相对最透明、最商场化的地方政府隐性债务，这部分债券，亦然中国本钱商场最攻击的债券投资品种之一，是以，这部分债务，一方面要坚贞的按照商场化的门道来走，另一方面，发改委和各地方政府，也需要明确条款城投公司，将城投债当作最高优先级的债务偿还。

凭据公开数据，截止2023年3季度，中国城投债的存量金额约为13.5万亿元，而且其合座的界限2022年以来基本保握领略；而凭据国信证券王剑等东说念主的参谋，2022年末，交易银行合座对城投的风险敞口约为40万亿元，其中贷款37万亿元，非标3万亿元——咱们不错肤浅合计，银行贷款大致有40万亿元。

也就是说，2022年底约88万亿元的城投公司债务中，银行贷款确凿占了近一半，而城投债则占了15%，两者整个占了60%。

很昭着，以刻下城投公司的谋划材干，卓绝是中西部省份的城投公司，其现款流根底不可能足额偿还银行的贷款和利息，在这种情况下，必须由地方政府出头与交易银行进行谈判，两者共同承担化债的成本。

城投公司的银行贷款，比较城投债的透明度、商场化进程齐比较低，可能存在着无数的灰色地带，既然是地方政府融资平台的借款，就需要由地方政府出头，当作债务东说念主与债权东说念主银行，进行债务延期、减计或打折的谈判。

在这方面，贵州遵义说念桥和遵义市政府依然给其他城投公司作念出了榜样。

2022年12月30日，遵义说念桥建立（集团）有限公司（下称“遵义说念桥”）在中国债券信息网表现了对于鼓励银行贷款重组事项的公告。

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至于城投公司其他的信赖融资、非标融资乃至合约欠债什么的，没啥好说的，按照商场化的方式管理。

在经过以上花样的处理之后，城投公司淌若有好钞票，能握续谋划并支付债务本金和利息，那就涟漪成地方国企。淌若它实在资不抵债，致使是唯有一个债务空壳，那就在债务处理完结后，停业清理。

第三个提倡，是充分洽商东、中、西部地方政府隐性债务的各别

因为东部地区金融体系相对发扬，比年来外地东说念主口也握续流入，再加上自身财政的造血材干，跟着经济的握续发展，纯正依赖于地方政府自身，也有可能化债奏凯。相对而言，绝大部分中西部省份，依靠其现存财政，根底不可能奏凯处理隐性债务问题。

有鉴于此，在分批次将地方政府债券国债化的经过汇总，对于中西部省份确为民生支拨、或跨省基础表率建立中所造成的地方政府专项债券，在纳入国债的批次管理中给以优先洽商。

第四个提倡，是中央政府精简优化对地方政府的窥俟机制。

当作单一制国度，地方政府会受到中央政府的全地点窥伺，包括社会领略、环境保护、能耗完了、耕地保护、群众安稳等等，面前或许需要加上一个隐性债务完了。

把地方政府隐性债务完了，隐性债务显性化比例，上任前后本区域债务/GDP比例等，明确加入到地方政府的窥俟机制中来，某一段时期给予相对较高的权重，或许是必要的——至少，要在化债的这两年时分里，将这个权重提高上来。

虽然，咱们齐知说念，最近十几年来，中央政府对地方政府的窥伺标的太多、太全面，还有，更多的窥伺标的彼此之间重迭、矛盾，是以，导致了地方政府官员、尤其是下层行政官员，其责任的大部分元气心灵，致使是绝大部分元气心灵，齐要用来搪塞上司窥伺，确凿用于劳动该地方全球的元气心灵反而很少。

在这种情况下，更需要的，其实是中央政府自身的改变，精简优化地方政府窥伺——譬如说隐性债务处理，只需要凭据刻下该地区的化债基础情况，成就一个红线主义，不波及红线的情况下，就不列入窥伺内容，收缩地方政府的治绩窥伺压力。

虽然，这可能不单是是地方政府化债的问题，而是合座上提高政府治理材干的空话题，咱们就此打住。

本文参考辛苦：

1）大亨家的余粮：350万亿中国债务的全景扫描

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2）大亨家的余粮：中国VS好意思国：债务全濒临比

3）大亨家的余粮：中国与好意思国，谁的政府债务更高；

4）王剑的角度：银行对城投敞口的界限与影响

5）伍戈经济条记：债务化解，淌若开启

6）徐高经济不雅察：意会我国地方债问题的三个维度

7）【NIFD季报】宏不雅策略需加力提效——2023Q2中国宏不雅金融

8）中国新闻周刊：若何化解地方债务风险